王秉根
2020年11月，中联重科云港数据技术股份有限公司更新招股书，拟在创业板发行不超过7975万股，占发行后总股本不低于25%，募集资金约121亿元用于建设数据产业基地项目（具体建设内容包括技术设施建设和网络平台建设）。招股书显示，中联数据主营业务为互联网数据中心（IDC）业务，主要客户包括京东、中国电信、快手科技、字节跳动等。
《股市动态分析》经过深入调查发现，中联重科数据的净现金比率指标远低于同行业可比公司，营收含金量极低；特别风险提示并未提及既是供应商又是主要客户的紫光云集的潜在关联交易。风险；放弃现有的高利润商业模式，选择利润率较低的自建IDC模式；招股说明书并未详细披露失去最大客户的极高风险的操作风险。
收入含量极低
公司收入含金量极低，不恰当的会计政策可能会提前确认大量未来收入，夸大收入和利润双方的净利润率。招股书披露的财务数据显示，中国联合数据2016年、2017年、2018年应收账款增量分别占同期营业收入增量的23%、19%、10%。然而，今年2019年One比率大幅上升至46%的水平，这意味着近一半的收入增长是通过应收账款的增加实现的，并没有产生大量的净现金流入。 2020年1月至3月，中联数据应收账款持续保持高速增长。三个月营业周期内应收账款增幅已超过2018年、2017年、2016年增幅。
此外，中联数据近三年经营活动产生的净现金流和净利润的比例分别为33%、53%和59%，三年合计比例仅为56% 。该指标远低于同行业可比公司资本在线155%、数据港153%的净现金比率。这表明中联数据可能采用不合理的会计政策粉饰损益表净利润。结合应收账款占营收比例较高和三年合计净现金比率仅为56%这两个问题，可以推断中联数据无论是营收端还是利润板块都存在夸大营收规模和净利润率的情况。案件。（见表1）
表1：中联数据净现金比率与同行业可比公司对比分析
招股书显示，2020年1月至3月，紫光云科技有限公司为中联重科数据第三大供应商、中联重科第五大客户。但在专项风险提示中，中联重科数据并未向广大投资者披露，公司既是供应商，又是主要客户。结合上述应收账款水平较高，且可比公司净现金比率远低于该问题，紫光云科技有限公司可能与中联重科数据存在潜在关联交易。 （见图1、图2）
图1：中联重科数据2020年一季度前五名客户名单
令人颇为不解的是，中联数据放弃了现有优于行业的租赁模式，选择募集资金打造利润率较低的自建模式。招股书显示，公司大部分运营资本支出用于向上游厂商租赁IDC设备，从而产生162%的运营利润/（固定资产+库存），远超行业平均水平。营业收入规模高于公司。对于光环新网10次来说，这个指标只有20%。不过，该公司希望筹集12亿元人民币建设自己的数据中心，并放弃现有的高利润租赁业务模式。中联重科数据并未披露其原因的相关信息，但投资者需警惕管理层提出这一战略变革的潜在动机。 （见图3）
图3：中联数据“固定资产+库存”产生的营业利润对比分析
中联数据的业务主要以提供IDC服务为主。截至2020年一季度末，IDC服务占营业收入的94.5%。招股书显示，中联数据最大客户是京东。 2017年至2019年，公司对京东的销售额分别占营业收入的86.79%、72.83%和55.13%。可见，中联数据的业务方面，对京东存在明显的依赖。
不过，在2019数据中心年度峰会（CDCC）上，根据京东向外界的宣传，京东云全国IDC数据中心拥有2万多个机柜，数据中心集群覆盖三大核心区域：华北、华东、华南以及周边多个城市包括南京、宿迁、西安、重庆等骨干节点机房。京东云计划在2021年完成全国IDC骨干网络的建设。如果京东云成功建设自己的IDC数据并成功运行，中联数据可能会失去最大的客户。
根据招股书披露的主要合同信息，中联数据与京东签订的IDC服务合同大部分截止至2019年，且未设定自动续约。只有一份合同可以自动续签。条款，但每次续约期限仅为一年。中联数据招股说明书披露的最后一个会计期间截至2020年3月才结束。2020年，京东对中联数据的收购金额大幅下降。中联重科数据并未披露相关信息，但上述紫光云科技有限公司既是供应商又是大客户的问题，可能与京东的损失有关，而京东的损失占到了一半以上。经营风险。事实上，京东的销售额占比已经逐年下降。
